寧滬高速:重新回歸收費公路
2015-03-11
我們對公司重新回歸核心收費公路業(yè)務持積極態(tài)度.
公司最近提議收購母公司的兩處公路資產,此事有待3 月12 日的股東大會批準,對此我們持積極態(tài)度。最近我們在市場上了解到,大多數投資者都支持此項提議,而且愿意看到公司通過資產注入的方式回歸核心收費公路業(yè)務,而不是像前幾年那樣對非核心業(yè)務(如房地產開發(fā)和銀行)進行小規(guī)模投資。
我們保守估算,擬收購資產的項目內部回報率為8%,權益內部回報率遠高于10%。
預計0.38 元的每股分紅不會降低,股息支付率可能上升.
在上市收費公路運營商中,只有寧滬高速的分紅水平從未出現過下降。我們相信,今后公司仍將保持最少0.38 元的每股分紅,按3 月6 日收盤價計算,相應的股息收益率為5%。同時,我們認為管理層可能提高股息支付率,原因是公司不再需要保持10%的法定盈余公積提取比率。此外,我們認為母公司也支持公司的高分紅政策,目的是為自己的資本支出提供支持。
催化劑:312 國道賠償、迪士尼樂園和進一步收購.
除了現有的成熟高速公路帶來大量穩(wěn)定現金流外,我們認為其他潛在催化劑包括:1)312 國道撤站賠償可能很快得到確認;2)2015 年底上海迪士尼度假區(qū)開業(yè)可能提升車流量;3)進一步收購收費公路資產以及鐵路和機場等其他基礎設施資產(或者說,更有可能獲得注入的資產)。
估值:維持“買入”評級,新目標價8.80 元.
我們小幅下調2014-16 年盈利預測。我們將基于貼現現金流(WACC 設為7.2%)的目標價上調至8.80 元,原因是將現金流向前調整一年,下調中期維護資本支出假設以及下調了WACC。
