黃山旅游:高鐵+公司治理帶來(lái)基本面大改善,高增長(zhǎng)或成中期常態(tài)
2015-12-06
事件
公司3季度營(yíng)業(yè)收入5.67億元(+16%),歸屬上市公司股權(quán)凈利潤(rùn)1.68億元億元(+66%),EPS=0.342元。1-3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.23億元(+10.11%),歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.92億元(+36.87%),EPS=0.6057元。
簡(jiǎn)評(píng)
游客增長(zhǎng)+索道擴(kuò)運(yùn)提價(jià)助推業(yè)績(jī)爆發(fā)。京福高鐵開(kāi)通后,7月在晴天數(shù)同比顯著降低的情況下,游客仍然實(shí)現(xiàn)了10%左右的增長(zhǎng)。8月增速18%。9月增長(zhǎng)20%以上。3季度累計(jì)增速預(yù)計(jì)16%左右(基本與收入增速持平)。景區(qū)類公司邊際成本較低,我們此前做過(guò)測(cè)算,黃山1%的游客增長(zhǎng)可能帶來(lái)4%左右的業(yè)績(jī)彈性。3季度的業(yè)績(jī)基本符合我們的這一判斷。同時(shí),玉屏索道提價(jià)10元,運(yùn)力擴(kuò)充近2倍,助推了業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。
內(nèi)外均現(xiàn)大幅改善、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)將成為常態(tài)。
1)今年下半年起,陸續(xù)3條高鐵開(kāi)通,其中最重要的兩條京福高鐵和杭黃高鐵分別連接黃山至京津冀、福州和長(zhǎng)三角重要客源地,游客可能實(shí)現(xiàn)累計(jì)50%以上的增長(zhǎng),時(shí)間3-5年(關(guān)于景區(qū)容量請(qǐng)見(jiàn)我們此前的報(bào)告、不再贅述)。
2)黃山市政府和上市公司經(jīng)歷了人事變動(dòng)后,公司機(jī)制大幅改善、經(jīng)營(yíng)效率顯著提高。今年3季報(bào),公司營(yíng)業(yè)成本只增長(zhǎng)4.2%,管理費(fèi)用+6%,銷售費(fèi)用+3%。而公司酒店業(yè)務(wù)的統(tǒng)一訂房、統(tǒng)一采購(gòu)政策;人事節(jié)約政策;競(jìng)爭(zhēng)性子公司股權(quán)激勵(lì)政策;費(fèi)用控制政策等效果會(huì)在未來(lái)緩慢釋放。
3)外延擴(kuò)張或?qū)⒋蜷_(kāi)更大的市值空間。黃山具有良好的自然、文化資源和游客基礎(chǔ),有利于發(fā)展各種旅游業(yè)態(tài),例如演藝、購(gòu)物、養(yǎng)生養(yǎng)老等。黃山周邊散布著許多古村落,不排除重組可能。
股價(jià)仍然很安全,4季度至明年是良好配置時(shí)點(diǎn)。暫維持公司全年EPS0.6元的盈利預(yù)測(cè),全年歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)43%。明年上半年受到索道低基數(shù)的影響,業(yè)績(jī)彈性較今年下半年更好,且未來(lái)3-5年將有望保持年均復(fù)合40%以上的增長(zhǎng)。股價(jià)對(duì)應(yīng)今年P(guān)E29倍。距增發(fā)價(jià)溢價(jià)僅10%(18.55元)。未來(lái)利好明確且估值逼近歷史底部。這是我們獨(dú)家推薦品種,業(yè)績(jī)預(yù)判全市場(chǎng)最高但仍略超預(yù)期,充分顯示了公司的機(jī)制改善效果和動(dòng)力。重申買入評(píng)級(jí),4季度旅游板塊熱情略有回落,是非常優(yōu)質(zhì)的配置時(shí)點(diǎn)。
